Takéto trendy sú určite dôvodom na obavy z nových bublín na akciovom trhu. Ale nie všetky bubliny sú rovnaké a len niektoré sú problematické pre širšiu ekonomiku. Na čom záleží, ako sme videli po roku 2007, je to, či prasknutá bublina spustí reťazovú reakciu, ktorá rast na ďalšie roky podkope. Z investičného hľadiska môžu pred tým, kde a kedy môže bublina prasknúť a či po nej bude nasledovať korekcia trhu, alebo širšia hospodárska kríza, poskytnúť včasné varovanie dva faktory. Prvým je základná alebo vnútorná hodnota aktíva ( produktívneho alebo neproduktívneho), a druhá sa týka spôsobu, akým je toto aktívum financované (či už prostredníctvom vlastného imania, hotovosti alebo značnej miery stupňa finančnej páky).
Tikajúce bomby
Pomocou tohto dvojfaktorového rámca môžeme vyhodnotiť štyri typy bublín. Prvý a najmenej nebezpečný pre širšiu ekonomiku zahŕňa produktívne aktívum primárne financované z vlastného imania alebo hotovosti investorov. Predstavte si kapitálovú investíciu do telekomunikačnej alebo širokopásmovej káblovej spoločnosti. Ak bublina praskne, stratený kapitál bude z veľkej časti obmedzený alebo ohraničený medzi priamymi investormi (tými, ktorí majú akcie), bez toho, aby sa to prenieslo do širšej ekonomiky. Okrem toho telekomunikačné/káblové spoločnosti vlastnia hmotné aktíva s vnútornou hodnotou, ktorá obmedzuje riziko poklesu a predstavuje potenciál rastu v čase, keď sa ekonomika zotaví.
Nie všetky finančné bubliny sú rovnaké a len niektoré sú problematické pre širšiu ekonomiku. Na čom záleží, ako sme videli po roku 2007, je to, či prasknutá bublina spustí reťazovú reakciu, ktorá rast na ďalšie roky podkope.
Druhou kategóriou je bublina produktívnych aktív financovaná dlhom, keď sa korporácie zadlžujú, aby financovali svoje operácie alebo zostali v nepretržitej činnosti. V tomto prípade môže mať prasknutie bubliny systémové dôsledky, pretože veľké straty sa odrazia v bankovom systéme alebo na kapitálových trhoch. To v konečnom dôsledku spomalí oživenie ekonomiky, keďže finančné inštitúcie sa vyrovnávajú so svojimi stratami a znižujú poskytovanie úverov. Straty pre ekonomiku však budú obmedzené, pretože tento scenár stále zahŕňa výrobné aktíva.
V treťom scenári sú neproduktívne aktíva financované vlastným kapitálom alebo hotovosťou, ako v prípade investovania veľkého množstva kryptomien. V tomto prípade je podkladové aktívum neproduktívne v tom zmysle, že neprinesie budúci peňažný tok. Ak jeho hodnota klesne, neexistuje žiadny základ – obchodný alebo finančný, napríklad ťažké aktíva – z ktorého by sa mohol zotaviť. Ale rovnako ako prvá kategória, aj kapitálové/hotovostné financovanie znamená, že vedľajšie účinky budú obmedzené.
To nás privádza k neproduktívnym aktívam financovaným dlhom. Hlavným príkladom je hypotekárna kríza, ktorá vypukla v rokoch 2008 až 2009. Prebytok bytov znamenal, že podkladové aktívum bolo neproduktívne – neobývané domy neprinesú budúce toky peňažných tokov – a spôsob financovania prostredníctvom hypotekárnych a dlhových trhov znamenal, že prepad cien nehnuteľností spustil reťazovú reakciu.
Možné scenáre
Na dnešných finančných trhoch možno nájsť vrecia vysoko zadlžených, pravdepodobne neproduktívnych aktív. Ešte znepokojujúcejšie je, že mnohé z nich sú mimo dosahu regulačného dohľadu. Napríklad približne 70 percent pôžičiek a hypoték s efektom finančnej páky v USA je v súčasnosti držaných v sektore tieňového bankovníctva. Tam sa inštitúcie zadlžujú a poskytujú financovanie bez toho, aby podliehali tradičným bankovým predpisom a bez použitia núdzových federálnych záchranných nástrojov, ak by sa stali nelikvidné alebo insolventné.
Tieto investície očividne nesú riziko vzhľadom na svoju dlhovú expozíciu. Zostáva nejasné, či sú podporované produktívnymi, alebo neproduktívnymi aktívami. Keďže sa nachádzajú v sektore tieňového bankovníctva, vládne oveľa menšia viditeľnosť, pokiaľ ide o kapitálovú štruktúru (charakter a zdroje kapitálu použitého na financovanie investícií). Konkrétne nevieme, či sú investície financované pomocou pákového efektu, alebo prostredníctvom úspor, ktoré sa časom nahromadili. Navyše, ak sa spoločnosť zadlžila, je pre ľudí zvonku vrátane regulačných orgánov ťažké rozoznať, do akej miery je aktívum využívané.
Zatiaľ čo strata získaná niekým, kto použil naakumulované úspory, bude mať len obmedzený vplyv na širšiu ekonomiku, straty prijaté na „požičaných“ peniazoch, najmä s vysokou finančnou pákou, sa môžu ukázať ako nákazlivé.
Systém s nízkou viditeľnosťou, pokiaľ ide o zdroje a formy kapitálu, ktorý je základom mnohých investícií, je riskantný. Väčšia kontrola neproduktívnych aktív s pákovým efektom je rozhodujúca na to, aby sa predišlo finančnej kríze.
© Project Syndicate 1995–2024
www.project-syndicate.org
Denník Pravda nadviazal spoluprácu s renomovanou organizáciou Project Syndicate, ktorá pôsobí vo viac než 150 štátoch sveta. PS publikuje analýzy, názory a komentáre svetoznámych akademikov, ekonómov, filozofov, politológov, štátnikov, vedcov, manažérov či laureátov Nobelovej ceny, čím vytvára unikátnu a vysoko rešpektovanú medzinárodnú sieť. Od júla si časť z nich budete môcť prečítať jeden- až dvakrát týždenne aj na stránkach Pravdy. Aj touto formou prispievame k skvalitneniu obsahu nášho denníka.