K zhoršujúcim sa prognózam HDP a väčšej volatilite prispieva mnoho faktorov vrátane deglobalizácie, ktorú teraz zhoršujú clá, zvýšené inflačné riziká a technologická konkurencia medzi Spojenými štátmi a Čínou. Medzitým geopolitická neistota rastie v dôsledku rozširujúcich sa regionálnych trhlín, rekonštrukcie obchodných blokov rozvíjajúcich sa trhov – ako je napríklad zoskupenie BRICS+ – a prebiehajúcich vojen (Ukrajina, Gaza a inde). A sociálna neistota – prameniaca z rekordnej úrovne migrácie a vysídľovania – živí populizmus a nedôveru voči vláde v mnohých vyspelých ekonomikách.
Indexy neistoty prudko stúpajú
Až donedávna bola volatilita finančných trhov v porovnaní s historickými štandardmi vysoká, no nie taká vysoká, ako by sa dalo očakávať, čo naznačuje určitý stupeň „spokojnosti“ (pokoja) na trhoch. Napríklad VIX, miera volatility, sa v prvých týždňoch roku 2025 pohybovala medzi 15 a 20 bodmi v porovnaní s 12–14 bodmi v rovnakom období predchádzajúceho roka. Podobne aj MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate) – miera volatility úrokových sadzieb – zostala od februára 2022 na zvýšenej úrovni 100 bodov alebo blízko nej, oproti 50–80 v predchádzajúcich rokoch. Po uvalení ciel Donaldom Trumpom na „Deň oslobodenia“ však VIX prudko vzrástol nad 40 a MOVE nad 130.
Čeliac takejto neistote existujú tri spôsoby, ako uvažovať o zaistení sa (hedžing). Prvý, „zaistenie na prvej úrovni“, zahŕňa konvenčné metódy, ktoré investori používajú, keď finančné trhy fungujú normálne a keď nie sú pochybnosti o právnom štáte. Všetky tieto možnosti predpokladajú stabilný vzťah („základ“) medzi finančnými trhmi a reálnymi aktívami. Finančné zmluvy sa spoľahlivo zúčtujú a zaistenie ochráni investorov tak, ako bolo plánované.
Napríklad nákup „put“ opcií S&P 500 alebo ochrany CDX (Credit Default Swap Index) chráni akcie investora a jeho fixný príjem, pretože takéto kontrakty sa budú naďalej vyplácať aj po kríze. V týchto prípadoch je majetok investora zaistený, pretože správne fungujúce finančné trhy a právny štát zabezpečujú dostatočnú likviditu a transparentnosť.
Jediným zabezpečením je potom držba reálnych, fyzických, prenosných aktív – ako sú zlaté mince, známky a umelecké diela – alebo kontrola zdrojov, ako je pôda, voda alebo energia.
Potom je tu zaistenie na druhej úrovni, ktoré sa používa v prípadoch, keď finančné trhy zlyhajú a nedokážu zabezpečiť zúčtovanie, čiže investori zostávajú vystavení riziku napriek tomu, že majú uzavreté finančné kontrakty. Tento scenár predpokladá uzavretý systém, kde zlyhanie finančných zaistení (hedžingu) na prvej úrovni nie je izolované ani lokalizované, ale univerzálne. Takéto situácie sú v globalizovanom svete nezvyčajné, pretože aj keď zlyhá jedna národná burza, finančné kontrakty na globálne obchodované aktíva – ako je zlato alebo ropa – sa môžu vyrovnať inde.
Riešenie krízy v roku 2008 a dnešok
Zoberme si globálnu finančnú krízu v roku 2008, keď vlády zasiahli, aby zabezpečili vyrovnanie kontraktov – efektívne poistili ekonomiku a finančný systém dodržiavaním právneho štátu. Aj keď sa vzťah medzi finančnými a reálnymi aktívami spočiatku narušil, vládny zásah stačil na stabilizáciu trhov. Pokiaľ funguje právny štát, vlastnícke práva, zmluvy, dohody partnerov, platby sú vymáhateľné. V týchto prípadoch môže vláda vytvoriť „protipožiarnu“ bariéru, aby získala čas na obnovu systému, aby zaistenie úrovne jedna mohlo opäť správne fungovať. Vládne opatrenia zamerané na ochranu širšej spoločnosti pred systémovým rizikom sú samy osebe zabezpečením (hedžingom).
Napokon, pri zabezpečovaní na tretej úrovni sa nielenže zrútia finančné trhy, ale aj právny štát sa rozpadá: investori zostanú bez akejkoľvek ochrany a bez zaistenia (pretože zaistenie na prvých dvoch úrovniach stratilo svoju silu). V týchto scenároch sa finančné kontakty nedajú urovnať a vláda je buď neochotná, alebo neschopná zasiahnuť. Toto sa deje najbežnejšie na relatívne málo rozvinutých rozvíjajúcich sa trhoch so slabými finančnými a právnymi systémami.
Jediným zabezpečením je potom držba reálnych, fyzických, prenosných aktív – ako sú zlaté mince, známky a umelecké diela – alebo kontrola zdrojov, ako je pôda, voda alebo energia. Ak zlyhá právny štát, fyzické vlastníctvo aktíva môže mať prednosť pred právnym titulom, čo znamená, že vlastníci musia podniknúť ďalšie kroky na zabezpečenie svojho majetku.
Najväčšou slabinou každého systému je inštitucionálna infraštruktúra, ktorá ho podporuje, pretože ak sa pokazí, pokazí sa aj všetko ostatné. V dnešnom svete sa investori nemôžu spoliehať len na zabezpečenie prvej úrovne. Musia zvážiť, akú úroveň ochrany potrebujú pre scenáre na druhej a tretej úrovni. Keď sa vzťah medzi finančným a fyzickým majetkom ukáže byť menej stabilný, ako ste predtým predpokladali, musíte poznať svoje alternatívy.
© Project Syndicate 1995–2025
www.project-syndicate.org