Obrana našich východných susedov proti ruským agresorom je od začiatku vojny roku 2022 doteraz závislá od zahraničných dodávok vojenského materiálu, bez ktorých by Ukrajina už pred tromi rokmi musela ohlásiť kapituláciu.
Podľa prognóz Európskej komisie sa finančné pramene Ukrajiny vyčerpajú už na jar 2026. Práve z tohto dôvodu je na programe dňa hľadanie alternatívnych riešení financovania obrany Ukrajiny na roky 2026 a 2027 v objeme cca 136 miliárd eur. Z tohto balíka by 90 miliárd eur poskytla Európska únia a zvyšok medzinárodní partneri. Koho tým treba mať na mysli, možno iba tušiť. Politické špičky vo svete formálne hovoria o úveroch pre Ukrajinu, aj keď je zrejmé, že táto vojnou sužovaná krajina nebude môcť úvery nikdy splatiť.
Po príklad nemusíme chodiť ani do ďalekej minulosti. Grécko podstúpilo riadený bankrot, keď nedokázalo splácať štátny dlh, ktorý predstavoval 180 % HDP. Investori tak museli odpísať až 75 % z každého Grécku požičaného eura. V prípade Ukrajiny by to bolo ešte viac. Namiesto úverov by bolo v prípade Ukrajiny potrebné hovoriť iba o daroch.
Jedným z dlho diskutovaných riešení finančných injekcií pre Ukrajinu je poskytnutie úverov zabezpečených zmrazenými ruskými aktívami. Tie predstavujú predovšetkým úročené dlhopisy. Úrokové výnosy z nich sa na financovanie vojenských dodávok pre Ukrajinu používajú už dlhšie. Siahnuť na samotný kapitál v podobe istiny dlhopisov si však EÚ netrúfa z dôvodu rizika medzinárodných právnych dôsledkov. Ruské zmrazené aktíva „zaparkované“ zväčša v Belgicku sa postupne stávajú splatnými a následne sú prostredníctvom správcu, spoločnosti Euroclear, ukladané za úrok, ktorý je zasa využitý pre potreby Ukrajiny.
Obavy z právnych a finančných rizík spojených s použitím zmrazených ruských aktív má nielen Európska centrálna banka, ale aj Belgicko. Ani jeden, ani druhý nechce na seba prevziať zodpovednosť, že by sa stal hromozvodom prípadných medzinárodných arbitráží zo strany Ruska. Ručiť zmrazeným ruským kapitálom pre pôžičky na Ukrajinu je preto veľmi chúlostivá záležitosť.
Hľadanie akceptovateľných alternatívnych riešení použitia ruských aktív na financovanie Ukrajiny má byť predmetom najbližšieho summitu EÚ 18. decembra 2025. Zaujímavé je však to, že odborné diskusie zatiaľ neuvádzajú model, v rámci ktorého by spoločnosť Euroclear zo zmrazených a postupne splatných ruských peňazí nakupovala ukrajinské vojnové dlhopisy. Tento na prvý pohľad bizarný model by znamenal, že investorom ukrajinského štátneho dlhu by sa z donútenia priamo stala Ruská federácia. Ruské peniaze by tak slúžili Ukrajine na obranu proti Rusku. Emitentom dlhopisov by bola Ukrajina a majiteľom dlhopisov Ruská federácia.
Namiesto hľadania krkolomných riešení v podobe použitia ruských zmrazených aktív ako garancií pre pôžičky určené Ukrajine by ukrajinské dlhopisy vo vlastníctve Ruska boli dobrým odrazovým mostíkom na povojnové finančné vyrovnanie na medzinárodnej úrovni.
Názory externých prispievateľov nemusia vyjadrovať názor redakcie.
